光纤之外：解剖江苏有线（600959）的现金力量与成长密码
一条有线电视的命运，正在被光纤和云端重新定义。聚焦江苏有线（600959），我们不是罗列数字，而是把公司当成一个现金流发动机来检视：股息支付比例应以可持续自由现金流为准绳，计算公式为：股息/归母净利润与股息/自由现金流并列观察，避免表面派息掩盖经营性现金流短缺（参见公司2023年年报；券商研报）。
盈利质量分析不是看利润率的高低，而看利润到现金的收敛度：应检验经营活动产生的现金流/净利润、应收账款周转、非经常性损益占比。若净利高但经营性现金流低，警惕利润“虚火”。
资本回报率（ROIC/ROE）需拆解：营业利润率×资产周转率——若ROIC低于加权资本成本，企业实际上在毁灭价值。对江苏有线，要关注有线网络与新型业务（IPTV、智慧家庭、云服务）的边际回报。
负债率调整建议以净负债/EBITDA为核心，考虑行业周期和监管背景，适度用杠杆支持纤网改造和云端布局，但避免短期利率上升下的再融资风险。
收入增长模式正在从有线电视订阅向“平台+服务”迁移：细分为基础流量、增值服务和B端定制。判断可持续性看ARPU变化、用户留存与付费渗透率。
资本支出与资产优化要两手并举：短期以维护与升级网路为主（光纤、机顶盒），中长期则考虑资产剥离、资产证券化或与地方国资/运营商合作以释放资本效率。
分析流程示范：1) 收集财报与现金流表；2) 计算股息覆盖率、自由现金流率；3) 分解ROIC及其驱动因素；4) 评估杠杆与流动性覆盖（利息覆盖倍数、净负债/EBITDA）；5) 模拟三种情景（保守、中性、扩张）下的财务路径；6) 结合行业监管与技术趋势调整假设（资料来源：公司年报、东方财富、行业协会报告）。
结语不是结论，而是行动呼唤：如果江苏有线能把资本支出转向高回报的云与家庭场景，并用资产优化释放杠杆，股东回报会更可靠；否则，高派息背后可能是“借未来支付今天”的隐忧。